FX168财经报社讯 曾在纽约联储工作、并长期研究银行资产负债表的Christopher Whalen表示，他已在9月底卖出手中全部银行股，转而增配贵金属、能源股和收益类资产，同时对部分消费贷公司建立了空头头寸。他认为，随着信贷成本上升、消费者违约风险抬头，银行业过去一段时间的顺风期正在结束。

银行股“太贵”了

Whalen在接受Kitco News采访时表示，他在第三季度末进行了“大规模再平衡”，不仅退出银行股，还通过看跌期权押注部分消费贷公司股价未来会下跌。他没有透露具体做空标的，但明确表示，自己判断这些股票在未来6个月会更便宜。

这位现任Whalen Global Advisors主席、《The Institutional Risk Analyst》编辑、曾任Kroll Bond Rating Agency研究负责人的资深银行分析人士称，银行业的核心就是“盈利和信贷”两大变量，而当信贷成本上升时，银行盈利就会下降，银行股也会随之承压。他指出，贷款损失已经连续近8个季度处于低位，这让银行股看起来“有点太贵”。

Whalen还提到，第三季度大型华尔街银行虽然公布了创纪录的交易业务利润，但股价反应平淡，甚至出现下跌。他以高盛为例称，该行资本市场业务盈利表现不错，但并未获得投资者明显青睐。他认为，这反映出市场对银行业盈利改善的热情正在降温。

在他看来，随着能源价格上行、家庭预算承压，消费者拖欠还款的情况可能增加。他表示，过去近两年半信贷成本持续下降的阶段已经接近尾声，接下来将看到更高的消费信贷违约率。

黄金成了“非对称”押注

从银行股撤出的资金，转向了贵金属和收益资产。Whalen表示，他今年早些时候在金价偏弱时就已开始增持黄金和白银，并认为贵金属是一笔“非对称交易”，也就是黄金上涨空间远大于下跌空间。

他认为，全球央行仍在持续减少对美元的依赖、增加黄金配置，部分原因是各国希望持有一种不受他国控制的独立储备资产。中国央行官方数据显示，9月增持约74万盎司黄金，创下约三年来最大单月增持规模。

Whalen并未断言美元会迅速失去地位，但他表示，美元未来将不得不与其他法定货币竞争。他还指出，黄金长期受供给约束支撑，矿业公司也将受益于这种结构性紧张。他认为，黄金和白银的供给都不足以真正满足需求，最终大型矿企将不得不收购小型矿企，“他们别无选择”。

他表示，自己大部分矿业敞口通过ETF持有，而不是直接买入个股，因为矿业公司的运营风险“相当大”。不过，他的通讯也向读者列出约50只矿业和能源相关ETF及股票供研究参考。对于退休夫妇这类更保守的投资者，他建议优先关注收益，并考虑将5%到10%的资产配置到有黄金敞口的ETF中，但不一定是矿业股，因为矿业股“过于特殊且带有个体风险”。

私募股权、保险业与“看不见的价格”

Whalen对私募股权的批评尤为尖锐。他提到，彭博社周一报道称，高盛和Evercore正在向私募股权公司推介一种被称为“永续基金”的结构，允许基金持有公司10到15年甚至更久，而无需设定出售期限。

Whalen认为，这对养老金等长期投资者是个问题，因为出售资产是验证估值的唯一方式。他直言，投资者不能只相信管理人或发起人，“私募股权的一切都与投资者利益相悖，这也是为什么我们需要公开市场”。他还把这一问题追溯到近百年前，称乔·肯尼迪和富兰克林·罗斯福推动证券法，正是为了应对类似情况。

他指出，如今私募股权公司越来越多地把资产转入自己管理的新基金，而不是卖给外部买家。Evercore的一份报告显示，在截至2026年上半年的二级市场中，延续基金占据了近一半、规模达1210亿美元的私募股权份额交易市场。Whalen在10月19日的通讯中写道，当投资者看到这类基金出现时，“那就是你要求提前赎回的信号”。

他补充说，私募股权管理人面临严重利益冲突，因为即便原始退出目标失败，他们仍能继续从延续基金中收取费用。他认为，私募股权“没有价格发现”，投资者只能“相信他们说的话”。

Whalen还警告，类似问题正在保险业蔓延，尤其是私募信贷基金开始收购年金销售公司之后。对大多数退休者而言，信用评级几乎是他们能看到的唯一窗口。他建议，年金持有人最该问的，是公司评级如何、过去是否按时履行义务，以及是否与私募信贷有关。他还把777 Partners的崩塌称为投资者需要警惕的“重大红旗”。据美联社报道，该公司联合创始人Josh Wander于10月15日在曼哈顿联邦法院承认电汇和证券欺诈罪。

AI融资推高长端利率

谈到人工智能热潮时，Whalen认为，这场投资狂潮正在吸走债券市场需要的资金。他表示，今年约有5,000亿美元被用于AI基础设施融资，并援引高盛数据称，“我们甚至还没有真正开始做AI，只是在建数据中心，为未来做准备”。

他认为，这些借贷再加上华盛顿自身的融资需求，共同推高了今年的长期利率。金融时报数据显示，10年期美债收益率10月7日一度升至5.36%，创2002年以来最高水平。

Whalen还批评当前部分交易结构过于循环：芯片制造商为购买自己芯片的客户提供融资，而这些芯片在很多情况下甚至还没被真正使用，就被堆放在仓库里，因为建设相关设施越来越困难。电力供应是关键瓶颈之一。金融时报10月曾报道，微软退出了伦敦附近一处计划中的数据中心租赁项目，原因是该地可能要到2030年后才能接入电网。

与此同时，投资者已经开始撤离科技板块。纳斯达克100指数在截至10月16日的一周内下跌5.5%，创2025年4月以来最差单周表现；彭博社援引高盛主经纪业务数据称，对冲基金减持科技股的速度创下自2016年以来最快。Whalen据此判断，这轮AI热潮“已经到头了”。

他对华尔街关于AI的乐观研究保持怀疑，原因之一是这些银行也希望承销相关IPO。他甚至半开玩笑地说，自己桌上就放着一个盐罐，提醒自己对这些观点“多加一撮盐”。

美联储或被迫重启购债

在货币政策方面，Whalen认为美联储最终可能不得不重新转向宽松。美联储9月加息后，截至周一，交易员预计10月28日会议再次加息的概率约为17%，低于一个月前的58%左右；彭博社称，市场仍在押注12月加息。

不过Whalen并不认同这一预期。他表示，自己不认为美联储主席Warsh会再次加息，并预计随着经济放缓，美联储可能在明年第一季度前后开始降息，最终重返债券市场。他认为，美联储将不得不重新“印钞”，也就是像疫情期间及疫情后初期那样再次购买美国国债。

他指出，从2008年到疫情结束，美联储累计购买了10万亿美元证券。Whalen认为，这种政策转向最终会先体现在超市货架上。他预计，明年化肥使用量可能下降三分之一，因为农民买不起化肥，这将推高食品价格。

他还表示，无论美国两党都不愿认真讨论财政赤字问题，“我们有点像在做白日梦，就像在舒服地打盹，却对真正重要的事情毫不担心”。

房贷难回5%时代

在住房市场方面，Whalen认为低利率时代未必会回归。美国全国住宅建筑商协会数据显示，10月房屋建筑商信心降至2012年以来最低水平，原因之一是抵押贷款利率仍高于7%。

Whalen表示，7%的房贷利率并不罕见。他最近在芝加哥与抵押贷款银行家协会会面时，很多人都在“祈祷”房贷利率回到5%，但他认为这不太可能实现。他还分享了自己的操作：今年4月买房时，他要求贷款机构先不要锁定利率，因为他判断美债市场会反弹，最终他锁定了一笔30年期、5.875%的贷款。

对于当前购房者，他建议先选择浮动利率贷款，等美联储开始降息后再再融资为固定利率。他同时提醒，已经锁定但尚未成交的房贷流失率很高，因为借款人会四处比价，因此购房者应积极比较不同贷款方案。

他还表示，房贷业务正在收缩，一些规模较小的贷款机构最终可能会“给员工发点感谢金，然后关灯离场”。

黄金是“唯一的衡量标准”

Whalen目前正在撰写一本关于黄金的书，暂定书名为《Gold: The One Measure》。书名源自《申命记》中的一段经文，他将其理解为反对双重价格、操纵市场的隐喻。

他认为，黄金是衡量通胀的标准，并希望美国财政部向国会申请授权，重新评估美国黄金储备的价值。他还希望政府按重量出售金币，并每天公布愿意买卖黄金的价格。

美国财政部目前仍按每盎司42.22美元的价格评估其约2.61亿盎司黄金，账面价值约110亿美元；按周一金价计算，这批黄金市值已超过1万亿美元。Whalen最后表示，如果安德鲁·杰克逊看到如今20美元纸币的购买力，恐怕“不会高兴，我告诉你”。